AI가 정말로 구글의 해자를 무너뜨렸을까? (25.5.11)

AI가 정말로 구글의 해자를 무너뜨렸을까?

 

현재 주가 150달러에 거래되는 알파벳(GOOGL)의 시가총액은 1조 7천억 달러에 달합니다. 하지만 합리적인 매수자가 사모 시장 (private market) 에서 기업을 평가하듯 사업 부문별로 쪼개보면, 결코 이 금액에 도달할 수 없습니다. 각 부문의 벨류에이션 합계가 이미 전체 시가총액을 넘어서기 때문 (거래소에서 거래되는 가격은 저평가 상태) 입니다.

 

구글 클라우드가 세계에서 가장 수익성 높은 하이퍼스케일러 사업 중 하나로 성장하고 있습니다. 유튜브가 넷플릭스(NFLX), 스포티파이(SPOT), 틱톡의 장점을 결합한, 마진율까지 더 좋은 하이브리드 형태 입니다. 또한 구글 검색이 여전히 인터넷 전체의 디지털 관문 역할을 하고 있다는 사실 입니다.

하지만 현재 시장은 이러한 펀더멘털에 관심이 없기 때문입니다. 시장은 이야기에 집중하고 있습니다. 그리고 2022년 말부터 이어진 이야기는 다음과 같습니다. 구글은 AI를 놓쳤다. 챗GPT에 허를 찔렸다. 오픈AI가 새로운 개척지다. Gemini 는 평범하다. 구글은 뒤처졌다.

하지만 잠시 멈춰 봅시다.

이러한 주장은 전적으로 인식에 기반합니다. 실제로 사업의 수익 기반, 마진율, 시장 점유율, 제품 출시 속도를 살펴보면, 이는 파괴당하는 회사가 아니라 저평가된 회사라는 것이 명확해집니다.

클라우드부터 살펴보겠습니다. 연간 매출액 500억 달러 규모로 거의 25% 성장하고 있으며, 마진율이 확대되고 'Rule of 40' 점수는 46입니다. 이는 세일즈포스(CRM)보다 좋고, 오라클(ORCL)보다 뛰어납니다. 40배의 수익 배수를 적용하면 7천억 달러의 가치를 지닙니다.
다음은 유튜브입니다. 연간 360억 달러의 매출을 올리는 거대한 엔진으로, 꾸준히 성장하고 있으며 쇼츠, 프리미엄, 뮤직을 통해 수익화를 확대하고 있고, 미국 CTV 시장 점유율을 지배하고 있습니다. 넷플릭스는 주가매출비율(PSR) 11배로 거래됩니다. 유튜브에도 동일한 배수를 적용하면 4천억 달러의 가치를 갖습니다.

이 두 부문만 합쳐도 1조 1천억 달러입니다. 이는 현재 알파벳 시가총액의 60%에 해당합니다.

그리고 검색은 어떻습니까? 여전히 2천억 달러 이상의 매출을 올리는 기계이며, 90%의 글로벌 점유율을 유지하며 10% 성장하고 있고, 35% 이상의 혼합 EBITDA 마진으로 현금을 창출하고 있습니다. 이보다 더 나은 숫자를 가진 사업을 보여주세요.

하지만 시장은 구글의 현금 흐름을 원하는 것처럼 가격을 책정하지 않고 있습니다. 미래를 두려워하는 것처럼 가격을 책정하고 있습니다.
저는 시장이 구글이 실제로 하고 있는 일, 즉 Gemini를 전체 제품군에 통합하고, 자체 TPU를 확장하고, AI 에이전트를 조용하지만 끊임없이 개선하고, 엔터프라이즈 AI 영역을 빠른 속도로 확장하는 것을 간과하고 있다고 진심으로 믿습니다. 이는 잠자다 깨어난 회사가 아닙니다. 소리치지 않았다는 이유로 벌을 받고 있는 회사입니다.

 

📌 역자 주:
현재 구글의 Gemini 는 ChatbotArena LLM 리더보드 (https://lmarena.ai/?leaderboard) 에서 2025년 가장 성능이 뛰어난 LLM 모델이 될것으로 예상되고 있다. (https://polymarket.com/event/which-company-has-best-ai-model-end-of-2025?tid=1746957903008) 또한 구글 검색창에 GenAI 요약 결과가 나오고 있어서 다른 LLM 모델에 의한 우려는 다소 과한 측면이 있음.

 

그리고 충분히 크게 홍보하지 않았기 때문에, 시장은 이제 전 세계 인터넷을 움직이는 검색 엔진을 포함한 핵심 자산을 단 3배의 매출액으로 내놓고 있습니다. 이 검색 엔진은 여전히 지구상 그 어떤 것보다 트래픽 전환율이 높습니다.

한편, 딥마인드 (DeepMind) 는 지구상에서 가장 진보된 프론티어 AI 시스템을 구축하고 있습니다. 웨이모는 여전히 미국 도시에서 실제적인 성과를 내고 있는 유일한 자율주행 플랫폼입니다. 이 회사는 하드웨어(TPU), 엣지 장치(Pixel), 엔터프라이즈(Workspace) 전반에 걸쳐 수직적으로 통합하고 있으며, 절대적인 재정적 강점을 바탕으로 사업을 운영하고 있습니다.

하지만 이러한 요소들은 전혀 가격에 반영되지 않고 있습니다. 왜냐하면 투자자들은 두려움을 모델링하고 있기 때문입니다. 그들은 분위기에 반응하고 있습니다. 그리고 규율을 갖춘 사람들, 즉 최고의 진입 시점은 종종 회의론에 싸여 있다는 것을 이해하는 사람들에게, 이것은 기다려온 종류의 불균형입니다.

결국, 이야기는 실질에 따라잡힐 것입니다. 하지만 그때쯤이면 가격은 이미 올라 있을 것입니다.

 

주요 빅테크 밸류에이션 현황 (25.5.9 기준)

Ticker	Price	Forward P/E EPS (ttm)	EPS	EPS next Y	EPS next 5Y	PEG (Fwd P/E to EPS 5Y Groth)
AAPL	198.53	25.32	6.41	8.80%	8.36%	3.028
MSFT	438.73	29.09	12.94	12.93%	14.36%	2.025
NVDA	116.65	20.71	2.94	27.32%	29.64%	0.698
GOOG	154.38	15.17	8.97	6.73%	13.39%	1.132
AMZN	193.06	26.47	6.13	17.70%	17.37%	1.523
META	592.49	21.05	25.64	10.48%	10.07%	2.090
TSLA	298.26	96.53	1.82	47.01%	20.70%	4.663
TSM	176.52	16.45	7.77	16.38%	22.10%	0.744
NFLX	1140.22	36.74	21.16	21.29%	23.71%	1.549
AVGO	208.2	26.71	2.07	17.85%	23.17%	1.152
PLTR	117.3	160.06	0.23	26.14%	32.73%	4.890
ARM	115.8	48.03	0.75	32.53%	22.37%	2.147

출처: FinViz

 

다음년도 EPS 1년 예상 성장률은 주요 빅테크 기업중 가능 낮게 형성되어 있는데 이는 구글의 주요 메출 부문인 검색 광고의 저성장과 AI 관련 사업 주도권을 놓쳤다는 네러티브에 비롯된것이다. 하지만 이는 현재의 매출 및 이익발생에 대한 저평가와 클라우드 및 AI 사업 확장과 빠른 대처에 대한 정보가 아직 시장에 온전히 반영이 되지 않은 점으로 생각된다.

 

EPS 5년 예상 성장율은 두자리 수 성장으로 기대하고 있는 점도 이러한 생각을 어느정도는 반영해 주고 있는 것으로 보인다. 다만 2년이상 EPS 에 대해서는 현재 나스닥 시장에서 현재 주가에 바로 반영하기란 불확실성과 메크로적 요소가 크게 작용하므로 노이즈가 발생할 때마다 흔들리기 보다는 좀더 공격적인 투자 마인드가 필요해 보인다.

 

원문출처: https://x.com/stocksavvyshay/status/1921198138037334312?s=46